.RU

Как вы оцениваете долгосрочные перспективы раз­вития рынка? - «атон»


Как вы оцениваете долгосрочные перспективы раз­вития рынка?

Я думаю, что текущее падение цен может привести к резкому скачку вверх, который может быть воспри­нят как начало бычьей тенденции. Я, однако, не верю, что нас ждет стабильный рост, подобный тому, кото­рый наблюдался в 1990-х годах. Одним из факторов, подтолкнувших бычий рынок в 1990-х годах, было пси­хологическое и экономическое влияние падения комму­нистических систем в конце 1980-х. В настоящее время я, скорее, склонен видеть начало новой холодной войны, с той только разницей, что коммунизм в качестве про­тивника заменен терроризмом.

^ Какой совет дадите вы инвесторам, торгующим на сегодняшнем рынке?

Я постоянно даю один и тот же совет. Надо четко понимать, что движение цен на акции определяется со­вокупным мнением тысяч людей, и, значит, цена может

^ МАРК МИНЕРВИНИ. УСПЕХ — ОБЫЧНОЕ ДЕЛО 263

пойти куда угодно. Надо быть готовым к самым непред­виденным ситуациям. Большинство интернет-компа­ний не стоили ничего, но на фоне всеобщего спроса они достигли неслыханных высот. Рынок, толпа — вот что определило победы и проигрыши инвесторов, вложив­ших свой капитал в эти акции.

СТИВЛЕСКАРБО

ТОРГОВАЯ СИСТЕМА. КОТОРОЙ НЕТРАВНЫХ

Выгода, связанная с использованием торговых си­стем Лескарбо, уступает разве что пользе, которую принесла бы подписка на завтрашний номер Wall Street Journal. Лескарбо инвестирует во взаимные фонды. Его задача — держать позицию, пока фонды растут, и быть на денежном рынке в то время, как они падают. Тайминг перевода активов осуществляется настолько точно, что среднегодовая прибыль Лескарбо в три раза превос­ходит соответствующие результаты взаимных фондов, причем влияние периодических падений фондов на прибыль Лескарбо поистине ничтожно.

За пять лет работы на рынке Лескарбо удалось про­демонстрировать среднегодовой прирост капитала с учетом реинвестиций торговых прибылей, равный 70%. Цифра значимая, но еще более поразительной она становится, если знать, насколько высока достигнутая трейдером степень контроля над риском: наибольшее падение капитала от месячного максимума к последую­щему минимуму составило всего-навсего 3%. Стабиль­ность прибыли также внушает уважение: прибыльным оказался 91% месяцев, а ежегодная прибыль каждый год превышала 50%.

С почти маниакальным упорством Лескарбо отка­зывается сообщать какие бы то ни было подробности,

^ СШЛЕСКАРБО. ТОРГОВАЯ СИСТЕМА, КОТОРОЙ НЕТ РАВНЫХ 265

касающиеся своих торговых систем. Причины этой потрясающей скрытности читатель узнает, причитав интервью. Лескарбо также не собирается привлекать инвесторов, заинтересованных в успешном управле­нии капиталом. Почему он согласился на интервью? Во-первых, подействовали мои уговоры: я обещал, что текст главы перед отправкой в печать будет прислан ему на одобрение. Во-вторых — это только догадка, хотя, полагаю, она не лишена оснований, — направле­ние исследований Лескарбо было задано напечатанным в «Новых магах рынка» интервью с Джилом Блейком. Возможно, соглашаясь на встречу со мной, Лескарбо подсознательно хотел отплатить за услугу, оказавшую­ся ему столь полезной.

Лескарбо — человек редкого трудолюбия. Несмотря на то, что им были созданы торговые системы, отли­чающиеся почти невероятной эффективностью, он не прекращает поиски, надеясь достичь совершенства. Его целеустремленность проявляется не только в аналити­ческой деятельности: в свою бытность сотрудником отдела продаж он всегда считался лучшим в компании. Даже в свободное время он не прекращает движения к победе. Стив не просто катается на велосипеде — он пре­одолевает сто километров на скорость, во всяком случае, преодолевал до тех пор, пока в результате чрезмерных нагрузок на силовых тренажерах не получил травму ко­ленного сустава.

Лескарбо работает в одиночку у себя дома, в неболь­шом провинциальном городке неподалеку от Олбани, штат Нью-Йорк. Интервью началось и закончилось в рабочем кабинете — угловой, выходящей на лужай­ку комнате, отделанной темным деревом и до потолка заставленной книжными полками. Центральная часть беседы прошла за обедом в местном итальянском ре­сторанчике, где мы были единственными посетителя­ми (виной тому оказался поздний час, а не качество блюд).

266 ^ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

Как вы пришли на фондовый рынок?

В 1983 году я стал работать в индустрии финансового обслуживания; меня нанял некий взаимный фонд. Чест­но говоря, я пошел в эту область, потому что считал, что отдел продаж — то место, где не так сложно заработать кругленькую сумму. У меня был диплом химика, полу­ченный в Бостонском университете (его учли при при­еме на работу), но никакого опыта по части финансов.

^ Как совершился переход от химии к продаже фи­нансовых инвестиций?

Учеба в Бостонском университете и, особенно, дип­лом химика сослужили мне большую службу. Я думаю, что степень по естественным наукам не хуже, если не лучше, чем собственно финансовое образование: химия приучает к исследовательской работе. Если я в чем-то и преуспел, так это в аналитической деятельности. Я не считаю себя выдающимся трейдером. К моменту окон­чания учебы я жутко устал от наук и хотел только зара­батывать деньги. Пошел в химическую компанию, но в отдел продаж.

^ Вы не пробовали найти работу непосредственно по специальности?

Нет, ведь зарабатывают не химики, а продавцы.

Вы поняли это уже в университете?

Да, на старших курсах (смеется).

^ Что вы продавали?

Фильтрационные системы для нужд фармацевтичес­кой и электронной промышленности. Очень высоко­технологичная штука. У меня получалось отлично. Три года подряд я был «номер один» по продажам.

Почему вы добились успеха?

Я целеустремленный человек.

^ СТИВ ЛЕСКАРБО. ТОРГОВАЯ СИСТЕМА, КОТОРОЙ НЕТ РАВНЫХ 267

Как вы переключились с продаж фильтрационных систем на продажу финансовых инструментов?

Я выиграл конкурс «Продавец года» и получил приз: поездку в Ла Коста, Калифорния. Я помню, как проез­жал на машине полуостров Монтерей, разглядывал та­мошнее великолепие и думал, что ни за что не зарабо­таю на похожий дом, если останусь в своей компании. Тогда и пришло решение поискать место, где можно получать больше. Я рассматривал две возможности: поставки медицинского оборудования и финансы. В 1983 году меня приняли в отдел продаж одного взаим­ного фонда.

^ У вас был опыт работы на финансовых рынках?

Никакого. Когда на прошлой работе я выиграл кон­курс «продавец года», вместе с прочими наградами мне вручили сто акций компании. Я понятия не имел, что с ними делать. Я был полный невежда по части финансо­вых рынков.

^ Как продвигалась работа на новом месте?

Она мне понравилась, и в ближайшие несколько лет я добился завидных успехов. Но из-за жестких правил работы, устанавливаемых компанией, пришлось думать о том, чтобы менять сферу деятельности: текущая себя исчерпала.

Я решил стать брокером. Прошел собеседование и был принят в Shearson Lehman Brothers. В то время я познакомился с Тимом Холком, он занимался фьючер­сами — область, о которой я раньше не слышал. Он, в частности, работал с индивидуальными инвесторами в Commodities Corporation. (В штат Commodities Corpor­ation в тот период входили трейдеры, занятые управле­нием как фондов компании, так и фондов внешних инве­сторов. Двое из моих собеседников, интервью с которыми были помещены в «Магахрынка» — Майкл Маркус и Брюс Ковнер, — на заре своей карьеры успешно работали в Со-

268 МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

mmodities Corporation.) Как-то раз мы с Тимом оказались в компании еще нескольких трейдеров из Commodities Corporation. После того вечера я сказал Тиму: «Бросай своих индивидуальных клиентов; давай соберем инсти­туциональные деньги».

Я набрался смелости и позвонил в Eastman Kodak. Ре­зультатом звонка стал открытый ими счет на $50 млн. — самый крупный капитал, когда-либо отданный в управ­ление на рынке фьючерсов. Через некоторое время они увеличили размер инвестиций до $250 млн.

^ Что вам было известно об управлении фьючерсами?

Ничего. Но достаточно для того, чтобы сообразить, насколько бесполезно искать индивидуальных клиентов, когда можно попытаться работать с организациями.

^ Как же вы сумели продать свои услуги Kodak?

Я сказал: «Вот инвестиции, не имеющие корреляции с рынком акций, чей среднегодовой прирост составляет 30%». Счет Kodak позволил мне получить финансовую независимость.

^ После случая с Kodak вы, должно быть, подумали: «Искать клиентов — пара пустяков».

Считал, что деньги польются рекой.

Ваши ожидания оправдались?

Мы пытались открыть другие институциональные счета, но безуспешно. Мы так и остались с единствен­ным счетом. Ни одна другая организация не согласилась начать сотрудничество.

^ Значит, первый звонок принес вам $50 млн., а все прочие попытки остались безрезультатными.

С трудом верится, но это чистейшая правда. Счет, открытый Kodak, был для меня единственным источни­ком дохода.

^ СТИВ ЛЕСКАРБО. ТОРГОВАЯ СИСТЕМА, КОТОРОЙ НЕТ РАВНЫХ 269

И все же размер этого счета позволяет предполо­жить, что вы могли получить неплохую прибыль.

Мы хорошо зарабатывали; вся сложность заключа­лась в том, что наш счет вел себя как типичный актив­но управляемый портфель фьючерсов: рост — падение, рост — падение. Только трейдер получит прибыль, ему приходится отдавать ее обратно. Я боялся, что такая во-латильность заставит Kodak закрыть счет. Поэтому на­чал подыскивать себе новое поприще.

В 1993 году мне попался на глаза аналитический об­зор фондового рынка, издававшийся одним парнем из Техаса. Он давал рекомендации относительно инвести­рования во взаимные секторные фонды; судя по всему, рекомендации были толковые. Я связался с ним и пред­ложил вместе открыть фонд. Он согласился, и в сентябре 1993 года фонд начал работу. Он был трейдером, я при­влекал капитал.

^ До организации фонда он уже торговал на рынке акций?

Нет, он занимался исключительно аналитическими обзорами. Для него это был первый опыт торговли на реальные деньги.

^ Получается, до встречи с вами он и не думал торго­вать?

Я думаю, он по характеру консерватор. У него было хорошее место в IBM, и он не собирался уходить. В ка­честве приработка он занимался составлением анали­тических обзоров. Я убедил его бросить IBM. За первые десять месяцев я привлек в фонд около $10 млн. Через год счет вырос всего на 9%, при этом волатильность ре­зультатов была крайне высока. Мне это не понравилось: линия капитала скакала то вниз, то вверх, а прибыль оказалась довольно низкой.

К концу 1994 года у меня пропал весь интерес к на­шему начинанию. В то же время я начал самостоятельно

270 ^ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

проводить анализ тайминга сделок с взаимными фонда­ми — казалось, что моя стратегия может работать луч­ше. Мы с напарником решили разделиться. Он оставил себе управление счетами индивидуальных клиентов, я занялся управлением счетом партнерства.

^ Вы сказали, что занялись аналитическим исследо­ванием. Разве к тому времени, как вы стали управля­ющим фондом, у вас еще не сложилась торговая мето­дология?

Нет, тогда я еще не верил в собственные результаты. Идеи не были продуманы до конца.

^ Тогда по какому плану строилась торговля фонда?

Особых планов не было. К моменту разделения я знал только одно: работать так, как мы это делали прежде, не­льзя. Я верил в собственные силы и не сомневался в том, что скоро выход будет найден.

^ Итак, в момент, когда на вас были возложены функ­ции трейдера, торговая методология находилась в про­цессе становления.

Верно.

Вы не думали о том, чтобы подождать делить обя­занности с напарником до тех пор, пока стратегия окон­чательно не обрисуется?

Нет, я знал, что смогу в ближайшее время что-то при­думать. Не сомневался в себе ни минуты. Я всю жизнь доводил до конца дела, за которые брался, и тот случай не должен был стать исключением.

^ Но у вас к тому времени не было никакого опыта ус­пешной торговли.

Черты, присущие хорошему трейдеру или инвесто­ру, мало отличаются от тех, что присущи человеку, ус­пешному в прочих делах. Я не думаю, чтобы неудачник,

^ СТИВ ЛЕСКАРБО. ТОРГОВАЯ СИСТЕМА, КОТОРОЙ НЕТ РАВНЫХ 271

ставший трейдером, сумел показать отличные результа­ты. В торговле преуспевает тот, кто умеет добиться ус­пеха в жизни. Качества, которые нужны тому, кто хочет работать на рынке, сродни качествам, необходимым в любой другой сфере деятельности. Человек обязан быть очень решительным, крайне дисциплинированным, об­ладать неплохим интеллектом и, главное, чувством пол­ной собственной независимости. Мой характер именно таков. Так что, решив стать фондовым менеджером, я мало сомневался в том, что сделаюсь победителем.

^ Вы начали торговать фондом, не имея собственной, четко определенной стратегии. Каким образом прини­мались торговые решения?

Смешно вспоминать. Я говорил нелепости. Повто­рял за другими. Смотрел на график: он хорошо выгля­дел — я покупал.

^ И как долго это продолжалось?

Почти весь первый квартал 1995 года. К концу квар­тала капитал вырос на пару процентов — и то по чистой случайности. К марту 1995 года я, наконец, системати­зировал метод и почувствовал, что идея должна зара­ботать. Это был первоначальный, простейший вариант нынешней стратегии.

^ Значит, с тех пор стратегия была существенно пере­работана. Что обусловило изменения: продолжившее­ся исследование или накопленный торговый опыт?

Изменения, внесенные в стратегию за время, прошед­шее с начала работы на рынке, появились как следствие нескольких, важнейших для моего профессионального становления событий — они отражены в отчете о ре­зультатах работы за истекший период. Первый год про­шел очень хорошо, 1995 год закончился увеличением ка­питала на 58%; с момента начала применения стратегии у фонда не было ни одного убыточного месяца.

272 ^ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

Однако уже в январе 1996 года оказалось, что фонд па­дает: к середине месяца он опустился на 5%. Для многих эта цифра — пустяк, но мне такие потери кажутся огром­ными. Это падение капитала заставило меня провести тяжелейшее, потребовавшее многих часов работы ком­пьютерное исследование. Сделанные выводы послужили основой нового, переработанного варианта стратегии.

Все шло хорошо вплоть до конца 1996 года — в это время рост практически остановился. За четвертый квартал 1996 года и первый квартал 1997 года рост соста­вил не больше чем 1%. Естественно, работа строилась в расчете на другие результаты. Я понял, что метод снова пора менять. В тот период я практически не отходил от компьютера: исследование велось днем и ночью. В мар­те 1997 года в торговую систему был внесен ряд очень значимых новшеств. С тех пор ее эффективность стала вполне удовлетворительной.

Хотя с тех пор я не производил изменений в торговых системах, со временем стало понятно, что их сигналы следует уточнять, используя накопленный рыночный опыт. Сегодня система говорит мне, что делать, но реше­ние принимается после некоторых размышлений. Эти рассуждения чаще всего касаются не проблемы увеличе­ния прибыли; их суть — уменьшение колебаний линии капитала. Если я не очень уверен в сделке, как правило, принимаются более серьезные меры предосторожности.

^ Пожалуйста, расскажите подробнее о том, как вы «корректируете» сигналы ваших торговых систем.

Я не сомневаюсь в сигнале к покупке или продаже как таковом; вопрос для размышления — сколько именно продать или купить. Торговые системы, как известно, не говорят трейдеру, как именно управлять портфелем; их функция — подавать сигналы продажи или покуп­ки. Я использую несколько торговых систем, каждая из которых основана на одном индикаторе. Бывает, что система, отличающаяся очень высокой чувствительное-

^ СТИВ ЛЕСКАРБО. ТОРГОВАЯ СИСТЕМА, КОТОРОЙ НЕТ РАВНЫХ 273

тью, подает сигнал к покупке, но я открываю позицию меньше обыкновенной, поскольку другие системы дают противоположные указания.

^ В каких еще случаях вы отступаете от четких указа­ний, даваемых торговой системой?

Предположим, что рынок в течение какого-то вре­мени идет вверх, торговые системы велят удерживать длинную позицию, и мой капитал заметно увеличива­ется. Дела идут очень неплохо, и все же, когда график капитала начинает расти быстрее своего долгосрочного тренда, мне становится не по себе. Скорее всего, основы­ваясь на предположении о том, что линия капитала вер­нется к своему долгосрочному тренду, я сокращу размер позиции. Подобного рода рассуждения позволяют не увеличить, а сохранить капитал.

Кроме того, мое субъективное мнение важно при выбо­ре системы. Любопытно, что системы, которые я с успехом использовал несколько лет назад, сегодня почти переста­ли работать. Как ни странно, мне обычно удается сделать правильный выбор, так что в каждый конкретный момент времени у меня задействована наилучшая из систем. Сам не знаю, как я это делаю. Наверное, интуитивно.

^ Если система оказывается неэффективной и вы от­кладываете ее в сторону, возможно ли в будущем — скажем, через несколько лет — возвращение к ней?

Нет, потому что более слабые системы заменяются более сильными. Торговые системы выводятся из упо­требления в единственном случае, а именно: когда я придумываю новую, усовершенствованную модель. Я иногда поглядываю на старые системы, но они мне уже не нужны.

Разве не может случиться, что система, «убранная в шкаф », станет более эффективной, чем та, которую вы используете в данный момент?

274 ^ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

Думаю, в принципе это возможно, но до сих пор та­кая ситуация не наблюдалась.

Вы торгуете отдельными акциями?

Нет, хотя мои системы, наверное, можно с успехом использовать на рынке акций. Собственно говоря, такой проект входит в мои ближайшие планы.

^ Тогда с какими инвестиционными инструментами вы работаете?

С взаимными фондами, но я не занимаюсь прогно­зом рынка. Давайте разграничим два направления дея­тельности: прогнозирование и то направление, к кото­рому себя причисляю я, — реакция на рынок. Человек, делающий прогнозы, говорит: «Здесь рискованный ры­нок. Полагаю, что в ближайшие три месяца Доу упадет до 8 тыс.» У этого человека есть мнение относительно будущих событий. Он пытается предвидеть будущее. Я не пытаюсь строить предположения. Я реагирую на происходящие события.

Между тем, ваши действия не будут отличаться от действий человека, пытающегося предсказать наиболее удачные моменты для покупки и продажи. Вы будете переводить капитал из взаимных фондов в денежный рынок, руководствуясь сигналами, подаваемыми ваши­ми торговыми системами. Почему такое поведение не­льзя назвать прогнозированием или таймингом рынка?

Потому что схожи только действия, а не определя­ющий их ход мысли. Я не предсказатель. Я понятия не имею, что случится в будущем (смеется).

^ А что в этом смешного?

Смешны люди, которые считают себя провидцами фондового рынка. Откуда они знают будущее? Его ни­кто не знает. Я думаю, человек не в состоянии предска­зать, что случится на рынке акций.

^ СТИВ ЛЕСКАРБО. ТОРГОВАЯ СИСТЕМА, КОТОРОЙ НЕТ РАВНЫХ 275

Зависят ли ваши результаты от взаимных фондов, которыми вы торгуете?

В самой малой степени.

^ Вы торгуете взаимными фондами, представляющи­ми широкий рынок?

Я испробовал свои системы на фондах, инвестирую­щих в широкий рынок, и они работали очень прилично. Но я больше люблю иметь дело с более узкими участ­ками рынка. Я ищу фонды, у которых неплохой шанс прыгнуть выше, a S&P отнюдь не чемпион по прыжкам. Поэтому я скорее стану торговать фондом, инвестирую­щим в технологический сектор, чем фондом с широкой рыночной диверсификацией.

Боюсь, вы не расскажете мне о принципе действия систем, которые используете в данный момент. Может быть, мы поговорим об устройстве систем, разработан­ных в прошлом, бывших какое-то время эффективны­ми и уже не использующихся? Описание одной из них могло бы дать представление об общем устройстве ус­пешных торговых систем.

Одна из систем, которые я использовал, отдаленно напоминает систему Джила Блейка (Джил Блейк—трей­дер, интервью с которым было помещено в книге «Новые маги рынка».) Могу рассказать, как я себе представляю идею Блейка. Он предлагал следить за несколькими сек­торами: если в конкретный день сектор демонстрирует как повышенную волатильность, так и повышенный рост, то система дает сигнал к покупке фонда, инвести­рующего в данный сектор. По терминологии Блейка, «загорается зеленый свет». Длинная позиция по этому фонду будет удерживаться до появления ситуации про­дажи: скажем, дня падения или дня, отстоящего от мо­мента покупки на определенное число дней.

Эта система отлично описывает ход мысли, которым руководствуюсь и я сам. В наше время подобная систе-

276 ^ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

ма может быть применена с не меньшим успехом. Ее результаты, разумеется, будут на порядок ниже тех, что дают используемые мной сегодня модернизированные торговые системы, однако какая-то прибыль от них без­условно будет получена.

^ Вам приходили в голову подобного рода идеи до того, как вы прочитали интервью с Джилом Блейком?

Нет. Тексту о Джиле Блейке я обязан всеми свои­ми профессиональными достижениями. То, чем я за­нимаюсь сегодня, не имеет ничего общего с разработ­ками Джила, но именно они подсказали мне мысли, с которых, собственно, и началось компьютерное ис­следование.

^ Вам приходилось беседовать с Джилом Блейком?

Да, я позвонил ему, когда стал управляющим фондом, и сказал: «Меня зовут Стив Лескарбо, и не будь вас, я не смог бы работать на рынке». Он простонал: «О Боже».

Да уж, представляю, сколько раз ему приходилось выслушивать подобные излияния. А если бы вам не попалось на глаза интервью? Вы действительно не смогли бы работать на фондовом рынке?

Не знаю; оно перевернуло всю мою жизнь.

^ Ваша первоначальная торговая система — та, кото­рая родилась под влиянием идей Джила Блейка, — ра­ботает в настоящее время?

Работает, но намного хуже, чем раньше.

Вы полагаете, что это временное явление, и система еще выправится?

Едва ли.

Вы могли бы снова начать ею пользоваться?

Нет.

^ СТИВЛЕСКАРБО. ТОРГОВАЯ СИСТЕМА, КОТОРОЙ НЕТ РАВНЫХ 277

Вы уверены в том, что ни при каких обстоятельствах не будете пользоваться этой системой, она не имеет ничего общего с тем, что вы используете в настоящий момент, и, тем не менее, вы не хотите о ней говорить. Почему?

Разве можно поручиться за будущее? (Долго смеется.)

^ Вы все еще шлифуете свои системы?

Непрерывно. Я стараюсь их улучшить, хотя не уверен, что это возможно. Трудно «улучшить» 60% годовых*, но я буду рад, если результат окажется стабильным.

Мне все время кажется, что прибыль упадет. Собст­венно говоря, я в этом уверен. Если мы встретимся через год, я, возможно, буду занят чем-то другим. Я убежден, что проект, который я реализую сейчас, через некоторое время себя исчерпает.

^ Вы полагаете, что системы не вечны?

Я в этом абсолютно уверен. Меня никто не переубе­дит. У каждой системы свой срок жизни.

Почему они так устроены?

Думаю, дело в том, что с течением времени инфор­мацию о них получает все больше людей. Когда пасса­жиры до отказа набивают вагон, локомотив больше не может его тянуть. Именно поэтому я всегда с недовери­ем отношусь к идее покупки системы, которая «показала отличный результат», то есть когда-то давала большую прибыль с нормальным уровнем риска.

Если вы придумали торговую систему, протестиро­вали ее и верите в ее эффективность, держите свои зна­ния в тайне. Используйте ее, потому что скоро наступит момент, когда она станет непригодной. Помните, что си-

* В марте 2000 среднегодовой прирост капитала с учетом реинвестиций тор­говых прибылей Лескарбо составил 70%.

278 ^ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

стема не вечна, и всегда храните «про запас» несколько свежих идей.

Я постоянно озабочен сохранением конфиденциаль­ности информации, которой обладаю: если она будет разглашена, система откажется функционировать. Ска­жем, «эффект января» больше не действует. («Эффект января» — тенденция акций компаний малой капитали­зации в январе опережать акции компаний большей капи­тализации; начиная с середины 1920-х годов и вплоть до 1993 года эта модель повторилась в 90% случаев. Затем шесть лет подряд это явление не наблюдалось. Лескарбо предполагает, что «смерть» «эффекта января» связана с широким обсуждением его в печати.)

Какой рыночный механизм «отключает» систему, ко­торой одновременно пользуется слишком много людей?

Не могу вам сказать. Может быть, дело в том, что на одной стороне сделки одновременно скапливается слишком много людей. В любом случае, согласно моему опыту, у систем есть срок жизни, причем не слишком продолжительный.

Мы говорили о смерти систем, а что вы думаете об их рождении? Возможно ли, чтобы система начала ра­ботать в определенный момент времени, скажем, в 1994 году, а затем, через несколько лет перестала давать вер­ные сигналы? Или же тестирование текущих торговых систем показывает, что они одинаково хорошо дейст­вуют на любом материале в прошлом, и все дело лишь в том, что вы наткнулись на них только сейчас?

Как правило, если я разрабатываю систему и тести­рую ее на историческом материале, выясняется, что она всегда работала хорошо. И все же в ближайшем будущем лучше функционируют те торговые системы, которые давали наилучший результат в недавнем прошлом. Так что я выбираю обычно системы, чьи лучшие результаты связаны с самым недавним прошлым.

^ СТИВЛЕСКАРБО. ТОРГОВАЯ СИСТЕМА, КОТОРОЙ НЕТ РАВНЫХ 279

Вы сказали, что у систем ограниченный срок жиз­ни, но, согласно вашим собственным утверждениям, системы, которыми вы пользуетесь, работают вот уже двадцать лет. Что мешает им столь же успешно просу­ществовать еще двадцать лет?

Я понимаю, куда вы клоните, но у меня другое мне­ние. Я не согласен с вами, потому что чем больше людей знает о системе, тем больше ее «треплют» на рынке. Луч­ший пример — товарные рынки. В последние пятнад­цать лет их среднегодовой прирост составил около 40%. Трейдеры говорили, что не видят причин, по которым эти системы перестали бы работать. Но, представьте себе, они все-таки перестали, потому что к тому време­ни слишком много людей начали использовать похожие системы.

Другой классический пример — О'Шонесси. Его кни­га «Что работает на Уолл-стрит» является великолепным учебником. Прекрасное изложение, прекрасный анали­тический материал. При этом результаты его фондов далеко не блестящи.

^ Что вы имеете в виду, говоря «далеко не блестящи»?

(Лескарбо вызывает на экране компьютера справку о результатах работы фондов О'Шонесси. Он просматри­вает информацию о двух фондах; выясняется, что один из них вырос на 43%, другой — на 46%. Результаты вы­глядят неплохо, если не знать, что за тот же период (конец 1996 года — середина 1999 года) Se-P поднялся на 89%. Фондам, таким образом, удалось заработать вдвое меньше, чем S&P 500, индексу, который они, собирались опережать.)

Великая книга. Стратегии протестированы на перио­де, начинающемся в 1950-х; а теперь они не работают.

Итак, несмотря на то, что к моменту публикации книги стратегии успешно проработали сорок лет, в на­стоящее время они мертвы.

280 ^ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

А знаете почему? Не напечатай он книгу, они вполне могли бы все еще работать. Ему надо было управлять день­гами, а не публиковать книгу. Хотя не выпусти он книгу, ему едва ли удалось бы собрать столько денег для фондов.

^ По вашему мнению, стратегии перестали работать, потому что ими стало пользоваться слишком много участников рынка.

Вот именно. Самый важный совет, который я могу дать всем, кто будет читать вашу книгу: если придумал стратегию, молчи о ней.

Есть трейдеры, которые говорят: «Я могу напечатать свою систему в Wall Street Journal, на мои результаты это никак не повлияет». Полагаю, вы не согласны с та­ким утверждением.

Я тоже читал подобные заявления; с этими людьми я никак не могу согласиться.

^ Вы считаете, что если бы вы описали вашу систему в статье в Wall Street Journal, то она перестала бы работать?

Безусловно. На следующий день (смеется).

Раньше вы привлекали инвестиции, а теперь не хо­тите управлять чужими деньгами. Что случилось?

Я управлял деньгами инвесторов с 1995 года по 1997-й. Результаты были отличные: 58% роста в 1995 году, 50% в 1996 году, 60% в 1997 году. К концу 1997 года у меня в управлении находилось $35 млн. Оказалось, что с таким количеством денег очень трудно работать привычными для меня методами, то есть переводить капитал то во вза­имные фонды, то в денежный рынок, так как фондам не очень нравится, если вы совершаете сделки с ними боль­ше четырех раз в год.

В настоящее время вы совершаете намного больше четырех сделок в год.

^ СТИВЛЕСКАРБО. ТОРГОВАЯ СИСТЕМА, КОТОРОЙ НЕТ РАВНЫХ 281

Сейчас у меня меньше денег, и они распределены между двадцатью разными фондами.

Значит, вы перестали управлять чужим капиталом из соображений логистики?

Да. К тому же с инвесторами бывает такая морока!

^ На что могли жаловаться ваши инвесторы? Вы уве­личивали их капитал больше чем на 50% в год, почти не имея убыточных месяцев.

Вы представить не можете, какие они находили при­чины для недовольства. Если в течение месяца у меня не было роста больше чем на 4%, они расстраивались, что фонд не зарабатывает. Если прибыль была большой, они страдали оттого, что приходится платить непомер­но большие налоги.

^ Не верю! У вас что, действительно был инвестор, не­довольный тем, что денег оказалось слишком много?

Я сказал ему, что мог бы получить убыток, тогда ему вообще не пришлось бы платить налог. Спросил, не хо­чет ли он, чтобы именно так мы поступили в следую­щий раз.

Были инвесторы, которые мне не доверяли. Резуль­таты оказались настолько хороши, что они полагали, будто я подделал цифры, а на их деньги провел какие-то махинации. Они каждый месяц звонили бухгалтеру уз­нать, точно ли деньги на счете.

Если рынок за день сильно вырос, инвесторы звони­ли и осведомлялись: «Мы в рынке?» Эти вопросы меня доводили до бешенства. Если рынок сильно упал, они звонили, чтобы спросить: «Мы не в рынке?» И конечно, предполагалось, что я обязан отвечать на такие вопросы только утвердительно.


marketing-mezhdunarodnogo-turizma.html
marketing-na-predpriyatii-biskvitnaya-fabrika-chast-3.html
marketing-na-predpriyatii.html
marketing-obrazovatelnih-uslug-2.html
marketing-obrazovatelnih-uslug-chast-6.html
marketing-otnoshenij.html
  • znaniya.bystrickaya.ru/programma-vserossijskoj-nauchno-prakticheskoj-konferencii-s-mezhdunarodnim-uchastiem-professionalnij-i-organizacionnij-stress-diagnostika-profilaktika-i-korrekciya.html
  • kolledzh.bystrickaya.ru/a-s-mihajlova-kazanskij-gosudarstvennij-arhitekturno-stroitelnij-universitet.html
  • predmet.bystrickaya.ru/rekomendacii-po-napisaniyu-rezyume.html
  • ucheba.bystrickaya.ru/programma-dopolnitelnih-vstupitelnih-ispitanij-tvorcheskoj-i-professionalnoj-napravlennosti-dlya-abiturientov-dvitpna-postupayushih-dlya-obucheniya-po-programmam.html
  • urok.bystrickaya.ru/praktika-relaksacii-zdorovij-obraz-zhizni-isbn-5-88782-005-5.html
  • predmet.bystrickaya.ru/soderzhanie-ezhekvartalnijotche-t-emitenta-emissionnih-cennih-bumag-za-2-kvartal-2006-g.html
  • books.bystrickaya.ru/drugie-vznosi-kniga-faktov-kimep.html
  • tasks.bystrickaya.ru/37-praktik-bodhisattvi-ngulchu-gyalse-togme-sangpo-vhodyat-v-sobranie-pisanij-tradicii-transformacii-soznaniya-lodzhong-no-takzhe-mogut-bit-istolkovani-i-v-kont-stranica-4.html
  • school.bystrickaya.ru/ekologicheskaya-bezopasnost-magistralnij-truboprovodnij-t-ransport-nefti-i-nefteproduktov-ekspluataciya-i-tehnicheskoe.html
  • uchenik.bystrickaya.ru/ipoteki.html
  • portfolio.bystrickaya.ru/plan-konspekt-modeli-uroka-po-fizike-dlya-10-klassa-temaelektricheskij-tok-v-razlichnih-sredah.html
  • studies.bystrickaya.ru/analiz-prichin-i-posledstvij-krupnejshih-yadernih-katastrof-chast-2.html
  • paragraph.bystrickaya.ru/metodicheskie-podhodi-harakteristiki-vozvratnosti-kreditov-10-glava-ii-napravleniya-i-sposobi-obespecheniya-vozvratnosti-kredita-16-1-kriterii-i-ocenki-vozvratnosti-kredita-16.html
  • knigi.bystrickaya.ru/rossijskie-smi-o-mchs-monitoring-za-4-fevralya-2010-g-stranica-8.html
  • knigi.bystrickaya.ru/skazka-avtor-aleksandr-rasev.html
  • composition.bystrickaya.ru/polozhenie-o-provedenii-mezhdunarodnogo-smotra-konkursa-na-luchshij-diplomnij-proekt-rabotu-po-specialnosti.html
  • universitet.bystrickaya.ru/tematicheskij-plan-i-tipovaya-uchebnaya-programma-vinstrukciyah-o-merah-pozharnoj-bezopasnosti-neobhodimo-otrazhat-sleduyushie-voprosi.html
  • turn.bystrickaya.ru/polozhenie-ob-upravlyayushem-sovete-shkoli-4.html
  • writing.bystrickaya.ru/21-sentyabrya-1934-sverdlovskij-hronograf.html
  • report.bystrickaya.ru/institucionalnaya-struktura-ekonomiki.html
  • upbringing.bystrickaya.ru/kommunikativnie-osnovnaya-obrazovatelnaya-programma-nachalnogo-obshego-obrazovaniya-gorodskoj-okrug-orehovo-zuevo-2011-god.html
  • zadachi.bystrickaya.ru/tula.html
  • bystrickaya.ru/vtoroe-nashestvie-marsian.html
  • textbook.bystrickaya.ru/internet-dlya-uchitelya-himii.html
  • znanie.bystrickaya.ru/admnstruvannya-ekologchnih-podatkv-i-platezhv-v-ukran-chast-5.html
  • uchitel.bystrickaya.ru/programma-razvitiya-shkoli-na-2009-2012-uchebnie-godi-s-russkaya-gvozdyovka-2009-g-stranica-4.html
  • crib.bystrickaya.ru/k-k-grota-odnogo-iz-iniciatorov-i-sozdatelej-samarskoj-gubernii-togda-bez-samarskoj-luki-i-zh.html
  • apprentice.bystrickaya.ru/vliyanie-fedralnogo-televideniya-na-regionalnie-televizionnie-kanali-chast-11.html
  • paragraph.bystrickaya.ru/mediaobrazovanie-budushih-pedagogov-a-v-fedorov-mediaobrazovanie-budushih-pedagogov-monografiya.html
  • kolledzh.bystrickaya.ru/a-a-svechin-strategiya-aleksandr-andreevich-svechin-stranica-23.html
  • upbringing.bystrickaya.ru/manipulyativnij-uroven-piter.html
  • teacher.bystrickaya.ru/glava-4-i-snova-mnogo-izmerenij-2000-t-lobsang-rampa-glavi-zhizni.html
  • textbook.bystrickaya.ru/ii-srednie-veka-reformaciya-i-tridentskij-sobor-eta-kniga-zadumana-kak-vvedenie-v-takuyu-bogoslovskuyu-tematiku.html
  • paragraph.bystrickaya.ru/metodicheskie-rekomendacii-dlya-uchitelej.html
  • klass.bystrickaya.ru/62-ispitaniya-kandidatov-na-rabotu-telefonnie-rekomendacii-31-3-statisticheskie-rekomendacii-31-ispitatelnij.html
  • © bystrickaya.ru
    Мобильный рефератник - для мобильных людей.